Paul Tudor Jones, legendario trader y fundador de Tudor Investment Corporation, es conocido desde hace décadas por su perspicacia en el mercado y su éxito constante.
Se le conoce sobre todo por vender en corto justo antes del crack del 19 de octubre de 1987.
En la universidad, Jones se interesó mucho por juegos como el backgammon y el ajedrez, que implican probabilidad (el primero más) y visión de futuro. Así es como empezó a interesarse por los mercados, que considera una especie de juego supremo.
Su filosofía de trading -una mezcla de análisis macroeconómico, gestión del riesgo y disciplina psicológica - ha generado grandes beneficios y ha evolucionado hasta nuestros días.
Examinamos las estrategias y los fundamentos del enfoque de PTJ.
Puntos clave a recordar:
Nacido en 1954, Paul Tudor Jones II es el fundador de Tudor Investment Corporation, un importante fondo de cobertura especializado en macroeconomía mundial.
Saltó a la fama tras predecir correctamente el desplome bursátil de 1987, lo que le permitió triplicar su capital en un momento en que muchos inversores sufrían fuertes pérdidas.
La capacidad de Jones para anticiparse a tales movimientos del mercado y gestionar los riesgos consolidó su reputación como el operador con más éxito de su generación.
El enfoque de Jones es bastante de la vieja escuela, ya que combina macroeconomía y análisis técnico.
Jones es un "macrooperador global", lo que significa que analiza las tendencias macroeconómicas para identificar oportunidades en distintas clases de activos, como la renta variable, la renta fija, las divisas y las materias primas.
Cree que es importante comprender toda la gama de fuerzas económicas, políticas gubernamentales y acontecimientos mundiales, así como las motivaciones de las personas, para anticiparse a los movimientos del mercado.
Jones hace un seguimiento de los principales indicadores económicos, como el crecimiento del PIB, la inflación, los tipos de interés y el desempleo, para conocer la salud de las economías y los posibles cambios en la confianza de los mercados.
Reconoce el impacto de los acontecimientos geopolíticos en los mercados financieros.
Las guerras, la inestabilidad política y los cambios de política en las principales economías pueden crear volatilidad y oportunidades de trading.
El Sr. Jones analiza las correlaciones entre distintas clases de activos.
Por ejemplo, puede estudiar el impacto de una subida de los tipos de interés en los rendimientos de los bonos y, en consecuencia, en las valoraciones de las acciones.
Esta base macroeconómica permite a Jones adoptar una visión global del mercado e identificar posibles tendencias antes de que sean evidentes para los demás.
Los inversores macro se centran mucho en cómo encajan entre sí las distintas clases de activos.
En palabras del propio Jones
Me encanta el trading macro. Si el trading es como el ajedrez, la macro es como el ajedrez tridimensional. Es difícil encontrar un gran operador macroeconómico. Cuando se negocia macro, nunca se tiene un conjunto completo de información o una ventaja informativa como la que pueden tener los analistas cuando negocian valores individuales. Es muchísimo más fácil obtener una ventaja informativa sobre un valor que sobre el S&P 500. Cuando se trata de operar macro, no se puede confiar únicamente en los fundamentales; hay que ser un lector de cintas, que es una forma de arte algo perdida. La incapacidad para leer una cinta y detectar tendencias es también la razón por la que tantos operadores de valor relativo que confían únicamente en los fundamentales han sido aniquilados en la última década. Los mercados han experimentado constantemente «eventos de 100 años» cada cinco años. Aunque dedico gran parte de mi tiempo al análisis y la recopilación de información fundamental, al fin y al cabo soy un esclavo de la cinta y estoy orgulloso de ello.
Más adelante profundizaremos en esta filosofía de "lo fundamental es lo primero, pero lo técnico es importante".
El elemento más importante de la filosofía de Jones es su compromiso con la gestión del riesgo.
Ha dicho: "No intente ganar dinero, intente proteger lo que tiene".
También ha dicho simplemente que «el trading consiste en proteger tu dinero».
Aunque su enfoque es defensivo, Jones es conocido por ser agresivo cuando tiene convicciones.
Jones evita comprometerse en exceso con una sola operación.
Así se asegura de que incluso una serie de pérdidas no erosionen significativamente su base de capital.
Por lo general, sólo arriesga un pequeño porcentaje de su cartera en una operación determinada.
Utiliza religiosamente las órdenes stop-loss, que son puntos de salida predeterminados que limitan automáticamente las pérdidas si una operación va en su contra.
Esto evita que las emociones nublen el juicio cuando los mercados van en contra del inversor.
Jones busca operaciones con un perfil de riesgo-recompensa asimétrico, es decir, ganancias potenciales al menos cinco veces superiores a las pérdidas potenciales.
Esto le permite ser rentable incluso con una tasa de ganancia relativamente baja.
Trader es un documental de 1987 que muestra a Paul Tudor Jones, que entonces tenía 32 años, gestionando 125 millones de dólares en activos de clientes con un equipo de unos 22 empleados.
Jones odiaba el documental y compró tantas copias como pudo para mantenerlo fuera de circulación.
Pensaba que la película le hacía parecer un «degen» (gritos, emociones, supersticiones, palabrotas e intensidad en general), lo que iba en contra de su ética de mantener sus emociones bajo control.
Puede que pensara que eso podía desanimar a posibles clientes o que, simplemente, no se representaba bien a sí mismo.
Pero eso es también lo que hace que esta película de una hora sea tan popular entre los traders.
Esto es lo que puede esperar:
Los espectadores descubren cómo funcionaba Tudor Investments en los años 80, una pequeña empresa de la época con grandes apuestas en los mercados de futuros.
Vemos a Paul Tudor Jones tomando decisiones en fracciones de segundo, gestionando grandes sumas de dinero en mercados volátiles y reaccionando ante grandes acontecimientos económicos, como los acuerdos de la OPEP y los movimientos del mercado.
El documental sigue a Paul Tudor Jones mientras habla de su estilo de trading intensiva y sus predicciones sobre los ciclos del mercado.
En aquella época, se centraba principalmente en los futuros sobre índices bursátiles.
El documental se centra en su predicción de una importante caída del mercado basada en modelos de los años veinte.
Paul y su equipo analizan las tendencias del mercado utilizando la teoría de las ondas de Elliot, que correlaciona los ciclos bursátiles del pasado (sobre todo en la década de 1920) con las tendencias actuales en la década de 1980.
Cree que unas condiciones de mercado similares conducirán a un desplome importante.
El trading se presenta como una actividad tanto intelectual como emocional.
Jones comparte la dificultad de enfrentarse a las incógnitas del mercado, describiendo momentos de duda, enormes pérdidas y posteriores recuperaciones.
Este documental está disponible en distintos grados. Si el enlace anterior no funciona, busque "Trader Documentary - Paul Tudor Jones".
El Sr. Jones se basa en gran medida en el análisis macroeconómico, pero también presta mucha atención a la evolución de los precios, es decir, cómo cambia el precio de un activo a lo largo del tiempo.
Este enfoque fue especialmente popular entre los operadores de los años setenta y ochenta.
Considera que los movimientos de los precios reflejan la sabiduría colectiva del mercado y proporcionan pistas sobre la dirección futura.
Por ejemplo, en el documental antes citado, Jones utiliza el ejemplo de las fuertes caídas del mercado bursátil como indicador de escepticismo sobre la fortaleza actual de la economía.
Cree que este doble enfoque mejora la precisión de sus operaciones.
Jones suele identificar y seguir tendencias establecidas, reconociendo la tendencia de los mercados a moverse en direcciones sostenidas.
Utiliza conceptos de análisis técnico como las medias móviles para identificar y confirmar tendencias.
También puede estudiar cómo la historia del mercado actual se corresponde con periodos anteriores, como hizo su estadístico en el documental al estudiar los movimientos de los precios en 1987 en comparación con los movimientos de los precios en 1929.
Supervisa los niveles de precios clave en los que históricamente un activo ha tenido dificultades para romper (resistencia) o ha encontrado apoyo.
Las rupturas de estos niveles de soporte/resistencia pueden indicar cambios en el impulso.
Jones reconoce patrones gráficos recurrentes, como la cabeza y los hombros o los dobles máximos, que pueden ayudar a comprender posibles cambios de tendencia.
En general, la PTJ utiliza múltiples factores.
Combina sus perspectivas macroeconómicas con la comprensión de la acción de los precios, lo que, en su opinión, le proporciona una visión más diversificada del mercado y la capacidad de identificar situaciones de trading de alta probabilidad.
Jones cree que la teoría de las ondas de Elliott, que postula que los precios del mercado se mueven en patrones de ondas predecibles determinados por la psicología de los traders/inversores, proporciona un marco para comprender los ciclos del mercado y anticipar posibles puntos de inflexión.
Cree que estos modelos reflejan el sentimiento colectivo y el comportamiento de los participantes en el mercado.
Esto, en su opinión, nos permite comprender las fuerzas subyacentes que impulsan las tendencias del mercado y aprovechar las tendencias emergentes.
Jones integra el análisis de las ondas de Elliott con otros indicadores técnicos y fundamentales para identificar patrones de negociación de alta probabilidad.
Jones hace hincapié en los aspectos psicológicos del trading y reconoce que las emociones pueden influir considerablemente en la toma de decisiones.
Cree que los traders de éxito deben cultivar la disciplina, la paciencia y la fortaleza mental.
El miedo y la codicia son enemigos del inversor.
Jones se esfuerza por mantener un estado mental tranquilo y objetivo, evitando las decisiones impulsivas dictadas por las emociones.
Como ya se ha mencionado, Jones ha dicho que se arrepiente del documental que hizo sobre Trader por algunas de las reacciones, emociones y otros comportamientos que mostró en él, que cree que no son un buen ejemplo del tipo de madurez emocional que es esencial en el trading.
Espera pacientemente a que se produzcan situaciones de alta probabilidad que se ajusten a su plan de trading.
Jones es consciente de que los mercados cambian constantemente.
Se mantiene flexible y adapta sus estrategias según sea necesario, reconociendo que lo que funciona en un entorno de mercado puede no funcionar en otro.
Jones se esfuerza constantemente por ampliar sus conocimientos y perfeccionar su enfoque del trading.
Cree que el aprendizaje continuo es esencial para mantenerse en cabeza.
Estudia los datos históricos del mercado para identificar patrones y comprender cómo han reaccionado los mercados ante diversos acontecimientos económicos y geopolíticos.
Jones considera las pérdidas como oportunidades de aprendizaje.
Analiza sus operaciones perdedoras para identificar los puntos débiles de su enfoque y evitar repetir los errores del pasado.
Jones se mantiene abierto a nuevas ideas y tecnologías, reconociendo que los mercados financieros evolucionan constantemente.
Por ejemplo, como muestra el documental, Jones utilizó el análisis estadístico antes de que se popularizara.
También era conocido por confiar en los ordenadores y en las pruebas de backtesting antes de que fueran populares, y ayudó a Ray Dalio con algunos de sus análisis en los primeros días de Bridgewater.
Al predecir el desplome bursátil de 1987, Jones puso en práctica su filosofía del trading.
Analizando los indicadores macroeconómicos y el sentimiento del mercado, ayudó a anticipar la caída y posicionó su cartera en consecuencia.
Su énfasis en la gestión del riesgo le permitió obtener beneficios mientras otros sufrían pérdidas considerables.
Este acontecimiento pone de relieve la eficacia de la combinación de análisis macroeconómico y ejecución disciplinada.
Volveremos sobre ello con más detalle en la sección que le dedicamos a continuación.
Jones no teme ir en contra del sentimiento predominante en el mercado cuando su análisis apunta a una trayectoria diferente.
Su enfoque contradictorio consiste en identificar las condiciones de sobrecompra o sobreventa y tomar posiciones que anticipen un cambio de tendencia.
Desafiar las opiniones mayoritarias le permite entrar en operaciones con un considerable potencial alcista si el mercado se corrige o cuando lo haga.
El estatus de Paul Tudor Jones se cimenta en parte por su anticipación al desplome bursátil de 1987.
En aquel momento, no pensó que se tratara de una simple caída, sino de un desplome repentino y masivo, que le permitió obtener enormes beneficios mientras la mayoría de los demás inversores sufrían pérdidas devastadoras.
Este razonamiento se ilustra en el documental Trader.
En aquel momento, Jones predijo que el mercado alcanzaría los 3200 puntos en el Dow Jones en 1988, seguido de un gran desplome, recuperando la mitad de sus ganancias en poco tiempo.
Ocurrió un poco antes.
¿Cómo lo hizo?
Jones estudió los datos históricos del mercado, en particular el crack de 1929.
Observó sorprendentes similitudes entre las condiciones del mercado que precedieron al «lunes negro» y las que precedieron a la Gran Depresión.
Ambos periodos se caracterizaron por una especulación desenfrenada, un apalancamiento excesivo y subidas parabólicas de los precios.
Además, detectó un preocupante patrón de cabeza y hombros en el gráfico del índice Dow Jones, una señal técnica que suele preceder a un cambio de tendencia importante.
Jones reconoció que el mercado estaba muy sobrevalorado.
Los ratios precio/beneficios estaban en máximos históricos y el sentimiento de los inversores era excesivamente alcista, ya que muchos pasaban por alto los riesgos potenciales.
Cree que esta euforia no es sostenible y que es inevitable una corrección.
La Reserva Federal estaba subiendo gradualmente los tipos de interés para combatir la inflación, lo que Jones consideraba un posible catalizador de una caída del mercado.
La subida de los tipos de interés puede aumentar los costes de endeudamiento de las empresas, frenar el crecimiento económico y hacer que la renta fija resulte más atractiva que la renta variable debido a la compresión de las primas de riesgo.
Jones fue uno de los primeros en comprender los peligros potenciales del trading programado, una técnica entonces novedosa que consistía en algoritmos informáticos que ejecutaban automáticamente órdenes de compra y venta en función de parámetros predefinidos.
Se dio cuenta de que estos programas podían exacerbar la volatilidad del mercado y acelerar una caída.
Especialmente cuando se combinan con estrategias de aseguramiento de carteras, que activan órdenes de venta automáticas cuando los precios caen.
Jones comprendía el papel de la psicología en los mercados.
Sabía que el miedo y el pánico podían propagarse rápidamente por el mercado, provocando una cascada de ventas y una drástica caída de los precios.
Combinando estas ideas, Jones se convenció de la inminencia de un gran desplome bursátil.
Se atrevió a vender en corto.
Esta apuesta contraria, combinada con una gestión disciplinada del riesgo, le permitió generar unos beneficios extraordinarios durante el desplome, triplicando aparentemente su capital.
Su capacidad para conectar los puntos, identificar las señales de alarma y actuar con decisión demostró el poder de un enfoque multidimensional del análisis del mercado.
Aunque se mantiene fiel a la filosofía básica de Jones de la macrooperación, la empresa ha evolucionado para emplear una gama diversa de estrategias.
En la actualidad, Tudor utiliza una combinación de enfoques discrecionales y cuantitativos.
Sus operadores discrecionales utilizan el análisis fundamental y técnico para analizar y negociar macrotendencias mundiales y oportunidades impulsadas por eventos en diversas clases de activos.
El objetivo es identificar y explotar las ineficiencias del mercado basándose en indicadores económicos, acontecimientos geopolíticos y relaciones de mercado.
Al mismo tiempo, Tudor ha desarrollado sus capacidades cuantitativas.
Sus equipos desarrollan algoritmos y modelos estadísticos para identificar y captar tendencias fugaces del mercado.
Sus estrategias cuantitativas complementan sus operaciones discrecionales y les proporcionan estrategias y perspectivas más diversificadas que si estuvieran gestionadas únicamente por un gestor de carteras principal (como ocurría en los inicios del negocio).
La filosofía de Tudor sigue estando muy centrada en la gestión del riesgo.
Da prioridad a la preservación del capital y emplea estrictos controles de riesgo.
